中金固收：央行象征性跟随加息 意在稳定而非收紧

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12月14日，据凤凰财经新闻报道，CICC称央行的最低运作利率今天提高了5个基点。从市场角度来看，货币政策目前仍是宽松的基调。当货币市场和债券收益率已经很高的时候，我们不在乎进一步提高市场利率，但它不会明显松动，因为我们仍然需要维持去杠杆化的政策环境。然而，未来是否会有一些动态微调，主要取决于经济、通胀和金融市场环境。如果融资需求逐渐减少，通胀压力不高，而其他金融政策在去杠杆化层面保持更大的努力，货币政策工具也可能保持适度的灵活性以防范金融风险。

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资料来源:CICC固定收入

在美联储(Federal Reserve)昨日将利率上调25个基点后，央行的最低操作利率今天上调了5个基点，低于第一季度10个基点的两次后续上调。央行还提到，公开市场操作的较高买入价和利率随市场上升的趋势反映了市场供求的结果，也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

在之前的报告中，我们也分析过，由于今年国内货币市场利率和债券收益率的涨幅远高于海外市场，从市场利率的角度来看，货币政策没有必要跟随利率的上涨或进一步引导二级市场利率的上涨。央行选择象征性地提高公开市场利率，并保持存贷款基准利率不变。我们认为背后有几个考虑因素:

(1)综合考虑稳定增长、去杠杆化和风险防范等综合目标

目前，经济和通货膨胀都不高，甚至最近经济数据也有所减弱。从稳定增长的角度来看，紧缩货币政策的使用是不被支持的，传统的提高存贷款利率的政策工具目前不适合使用。然而，货币政策本身也需要时刻警惕和防范市场杠杆的重新抬头，同时也要考虑到人民币汇率本身的稳定性。因此，跟随美联储适度小幅加息不仅可以保持汇率稳定，还可以提醒市场杠杆应该适度。

(2)其目的不是推高市场利率

象征性的小幅加息并不意味着进一步推高货币市场利率和债券收益率。今年以来，国内货币市场利率和债券收益率大幅上升，并领先于世界，导致货币环境趋紧。尽管央行略微提高了多边基金利率，但也增加了多边基金的供应量。事实上，它也希望在年底平抑资金波动，防止市场利率进一步明显上升。因此，央行小幅加息并不等同于真正意义上的紧缩。事实上，自第四季度以来，央行在加息环境下采取了许多缓解措施，如推出两个月期反向回购和增加国库现金存款。

(3)缩小市场利率与政策利率的差距

随着二级市场利率的提高，利率与政策利率的利差不断扩大，削弱了政策利率本身对市场利率的导向作用。在不明显推高二级市场利率的情况下，适度提高公开市场操作工具的利率有利于缩小两者之间的利差，这使得未来的政策工具在引导市场利率变化方面更加灵活有效。可以预测，如果美联储明年继续加息，货币当局将继续利用适当的时机缩小二级市场与政策利率之间的差距，但这并不意味着二级市场利率应该进一步上调。

从市场角度来看，我们认为货币政策目前仍是宽松的基调。在货币市场和债券收益率已经很高的情况下，我们不在乎进一步提高市场利率，但市场利率不会明显松动，因为我们仍需要维持去杠杆化的政策环境。然而，未来是否会有一些动态微调，主要取决于经济、通胀和金融市场环境。如果融资需求逐渐减少，通胀压力不高，而其他金融政策在去杠杆化层面保持更大的努力，货币政策工具也可能保持适度的灵活性以防范金融风险。总的来说，债券市场的配置价值目前是可以得到的，但利率在中短期内不太可能大幅上升和下降。对投资者来说，主要是管理债务方面的流动性。有了稳定且成本相对较低的基金，债券投资仍能获得良好的回报。