中央经济工作会议前瞻：今年的会议有何看点

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编者按:一年一度的中央经济工作会议即将召开，明年经济工作的重点将围绕哪些方面，这一直是市场关注的焦点。

中央经济工作会议展望:房地产税收立法步入快车道

不同来源的信息表明，一年一度的中央经济工作会议将在不久的将来举行。在十九大后的新时代、新发展阶段，今年中央经济工作会议的意义非同寻常。结合最近结束的中央政治局会议和最近发布的一系列有关政策文件，我们可以对中央经济工作会议的政策取向作出前瞻性的预测。

首先，中央政府对明年的经济形势持乐观态度。

中央政府对当前的稳定增长形势和整体经济工作感到满意。中央政治局会议认为，当前“供应方结构改革得到大力推进，经济结构发生了重大变化。”全面深化改革使经济更具活力和弹性。中国经济实力达到新水平，已成为世界经济增长的主要动力源(600405，诊断股票)(600405，股票栏)和稳定器”。同时，要求“密切关注社会主要矛盾的变化。”

相反，在过去两年的中央经济工作会议上，强调明年要“坚持以推进供给面结构改革为主线，适度扩大总需求”，这表明中央政府对过去两年稳定增长的压力更加担忧。今年以来，经济增长和新增就业的目标已经提前实现。结合此前的第十九次全国代表大会报告，“中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段”，这些因素都表明，中央政府对明年的稳定增长态势更加乐观，牺牲一定的增长速度来实现更高质量的发展也更容易接受。

此外，从目前的趋势来看，2018年稳定增长的外部环境可能仍然相对稳定，美国经济复苏强劲，欧洲和日本经济恶化的可能性较小，大多数新兴经济体在保持稳定的同时取得进展。同时，人民币汇率调整基本到位，“一带一路”倡议稳步推进，这是明年经济工作的有利外部因素。

第二，经济金融工作的首要任务是防范重大风险。

对于明年的经济工作，政治局会议提出“要统筹规划，有序推进，确保打赢三场硬仗”。去年中央经济工作会议的主要要求是“推进“三比一、一减一补”和“五大任务取得实质性进展”。可见，“三比一、一减一补”已经实现阶段性目标，经济工作的重点任务已经调整。

对于明年的经济工作，政治局会议提出“要统筹规划，有序推进，确保打赢三场硬仗”。去年中央经济工作会议的主要要求是“推进“三比一、一减一补”和“五大任务取得实质性进展”。可见，“三比一、一减一补”已经实现阶段性目标，经济工作的重点任务已经调整。

从“三个硬仗”的具体来看，与扶贫和防污染两个“硬仗”的长期性和非经济性相比，防范重大风险不仅是“三个硬仗”的首要任务，也是明年经济金融工作的短期目标。因此，中共中央政治局会议指出，明年“要防范和化解重大风险，要有效控制宏观杠杆率，增强金融服务实体经济的能力，风险防范工作要取得积极成效。”由此可见，“去杠杆化”、促进金融“从虚到实”、防范地方风险仍将是明年经济金融工作的重点。

最近，央行发布的《第三季度货币政策执行报告》也指出，“要努力防范和化解关键领域的风险。”加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化、房地产市场、互联网金融、跨境资本流动、跨行业和跨市场风险等的风险监控和防范。与此同时，监管当局最近的一系列行动表明，风险防范的主要领域将是房地产市场、互联网金融、资产管理业务等。

此外，央行一再强调稳健的中性货币政策、宏观审慎的政策框架以及加息预期的上升，所有这些都表明，金融体系和资本市场的紧张局面将在2018年继续。

第三，财政政策趋于“有效”，购买力平价监管将会收紧。

关于明年财政政策的前景，随着近年来“开大门、堵后门”等地方债务显性政策的实施，以及明年的短期经济形势，预计2018年财政纪律将进一步加强，财政政策将更加受到重视。“有效”:一方面，强调财政资金使用的效率，加强问责制和绩效管理，提高财政资金使用的透明度；另一方面，财政资金将集中用于扶贫和防止污染，并为长期经济发展的不足提供财政支持。

关于明年财政政策的前景，随着近年来“开大门、堵后门”等地方债务显性政策的实施，以及明年的短期经济形势，预计2018年财政纪律将进一步加强，财政政策将更加受到重视。“有效”:一方面，强调财政资金使用的效率，加强问责制和绩效管理，提高财政资金使用的透明度；另一方面，财政资金将集中用于扶贫和防止污染，并为长期经济发展的不足提供财政支持。

特别值得注意的是，与过去两年决策部门对ppp项目的大力支持不同，近几个月财政部、央行和国资委(SASAC)不断出台政策文件，重点防范和控制ppp项目“大跃进”的风险。

11月16日，财政部发布了《关于规范政府与社会资本合作(ppp)综合信息平台项目库管理的通知》(财政部92号文件)，要求进一步规范政府与社会资本合作(ppp)项目的运作，防止ppp被异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险的增加。该文件的主要目的是加强对地方政府通过公私伙伴关系项目变相借款的监督。

11月17日，一个代表团和三次会议联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。虽然该政策尚未最终付诸实施，但仍将从根本上限制ppp资金融资和后续贷款的进度，对已经投入实施但尚未签约的项目将产生很大影响。

11月26日，国资委发布了《关于加强中央企业ppp业务风险管控的通知》(国资委192号文件)，严格规定了中央企业参与ppp项目的规模和范围，要求“纳入中央企业债务风险管控范围”。对于企业集团，ppp项目累计净投资原则上不超过集团上一年度合并净资产的50%。同时，“资产负债率高于85%或近两年连续亏损的子公司不得单独投资

由此可见，监管部门清理整顿ppp项目也是中央政府加强地方财政纪律的一个重要信号。

第四，财产税的立法程序预计在2018年完成。

关于房地产市场，中央政治局会议要求“改善安全和人民生活，加快住房制度改革和建设的长期机制”，这引起了广泛的市场讨论。去年中央经济工作会议指出:“综合运用财政、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情和市场规律的基本制度和长效机制。”

关于房地产市场，中央政治局会议要求“改善安全和人民生活，加快住房制度改革和建设的长期机制”，这引起了广泛的市场讨论。去年中央经济工作会议指出:“综合运用财政、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情和市场规律的基本制度和长效机制。”

这一政策取向的重大变化表明，“加快基础制度和长效机制研究”阶段已基本结束，2018年将是房地产市场长效机制落地的关键节点。

具体而言，在租赁和销售并举的房地产市场背景下，长效机制建设将集中在以下四个方面:

首先是土地供应的变化。今年以来，地方政府不仅增加了土地供应，还允许农村集体土地在北京等地建立租赁市场，解决了一线城市土地供应不足的问题，扩大了住房供应总量，有助于实现“住有所居”的目标。

二是投资主体的变化。自2017年下半年以来，北京、上海、深圳等城市以极低的价格向当地国有企业供应了大量优质土地，用于建设长期租赁住房和发展住房租赁市场。由此可见，地方国有企业可能是低地价租赁住房的主要投资者之一。

第三，金融政策和金融工具的创新。金融政策的变化不仅表现在提高了房地产企业贷款和个人住房抵押贷款的难度和融资成本，还打开了另一扇门，特别是监管部门鼓励采用资产证券化工具——房地产信托(reits)，为住房租赁市场的投资退出机制提供了创新的金融工具。

第四，财税改革和立法程序相辅相成。根据财政部提出的“立法先行、全面授权、分步推进”的原则和中央政治局会议提出的“加快住房制度改革和长效机制建设”的目标，预计2018年房产税的立法进程将会加快，部分省市将于2019年或2020年正式进入房产税综合征收阶段。

总的来说，中央政府对明年经济工作的稳定增长更加乐观。在明年经济工作的三大硬仗中，经济金融硬仗的目标仍然是防范重大风险，财政政策将更加注重实效，重点是为扶贫和防污染这两大硬仗提供公共财政支持。

当然，2018年也将是新政府成立的第一年，19大确定的农村振兴战略、区域协调发展战略、全面开放战略等中长期改革发展任务也将稳步推进。(苏宁财富信息)

在政治局会议上的讲话:今年中央经济工作会议的重点是什么？

张羽民生宏观税收工作小组认为，中央经济工作会议可能会对预防和化解重大风险、准确脱贫和防治污染三大硬仗做出更加具体的工作部署。

(一)中央政治局会议:打赢三大战役

2017年12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2018年经济工作。

首先，会议对经济进行了如下总结:供应方结构改革得到大力推进，经济结构发生重大变化，全面深化改革使经济更具活力和弹性。

第二，2018年经济工作要求是:坚持以供给面结构改革为主线，大力推进改革开放，创新完善宏观调控，推进质量转变、效率转变、动力转变，在防范和化解重大风险、准确脱贫防污染方面扎实推进，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。

第三，打赢三大战役:

(1)防范和化解重大风险:防范和化解重大风险，应有效控制宏观杠杆率，增强金融服务实体经济能力，风险防范工作取得积极成效；

(2)精准扶贫:精准扶贫应以特殊贫困人群的精准援助为目标，进一步关注深层贫困地区，将扶贫与支持和智慧相结合，激发贫困者内生的扶贫动力，巩固扶贫成果，促进扶贫。质量；

(3)污染防治:污染防治应使主要污染物排放总量继续大幅下降，生态环境整体质量得到改善。

(2)对2017年中央经济工作会议几个方面的关注

2013年以来，中央政治局12月份的会议基本上是在中央经济工作会议之前召开的，中央经济工作会议的“前瞻性指导”是显而易见的。不同的是中央经济工作会议的安排比较详细。

例如，2016年12月9日，中央政治局会议提出“金融风险在某些领域出现”，2016年中央经济工作会议指出，要把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，下决心应对一批风险点，重点防范和控制资产泡沫，增强和提高监管能力，确保系统性金融风险不发生。

又如，2016年12月9日，中共中央政治局会议提出“要进一步推进三比一、一减一补，推动五大任务取得实质性进展。”中央经济工作会议提出:深化“三比一、一减一补”，深化农业供给体制改革，着力振兴实体经济，促进房地产市场稳定健康发展。

因此，对于2017年中央经济工作会议，有几个方面引起了关注:

首先，经济质量大于经济增长率，对增长的下行容忍度增加。我们应该关注两会的经济增长幅度明年是否会进一步放开。

中央政治局会议指出，“经济结构发生了重大变化”，承认经济结构的转变。自十八届三中全会提出加快转变经济发展方式以来，基本经济政策一直以供给侧改革和经济结构转型升级为重点。因此，对经济结构变化的认识可能会给经济增长的质量和速度带来新的平衡。

其次，供应方改革的结果得到了普遍认可。

中央政治局会议提出“大力推进供给体制改革”。供给方改革与经济结构改革和升级相辅相成，经济结构改革的出发点是供给方改革，因此对经济结构改革和供给方改革的认识大致是同步的。数据还支持供应方改革取得了明显成效。根据在全国和各省实施的供应方改革，大部分任务已经完成/超额完成。从宏观上看，产能利用率达到五年来的最高水平，上游剩余产业的产业集中度明显提高。

第三，环境保护的未来是一个正常化的政策。今年的加速度相对较大，明年的边际加速度可能持平。

中共中央政治局会议指出，“生态文明建设的决心、力度和成效是前所未有的，生态环境明显改善。”从我们的政策跟踪情况来看，今年下半年以来，环保政策出台并大力实施，政策加码速度大大加快。在未来，这可能是一个正常的政策，但加速可能是平坦的，这将影响边际收敛。

第四，打赢三场硬仗:防范和化解重大风险，准确脱贫，防治污染。中央经济工作会议可以提出更具体的工作计划。

政治局会议提出“防范和化解重大风险主要是控制宏观杠杆，增强金融服务实体经济的能力；准确的扶贫应针对特殊的穷人；污染防治要继续大幅度减少主要污染物排放总量，提高生态环境整体质量。”

杠杆仍然被列为首要任务的主要风险，但措辞从“去杠杆化”改为“控制”杠杆化，这有望在去杠杆化和稳定风险之间取得平衡。与债务破产湮灭对经济的影响相比，债转股的影响更为温和，因此我们应该关注中央经济工作会议是否给出了进一步的方向。

市场继续波动，等待中央经济工作会议

根据国家统计局2017年11月发布的全国消费者价格指数(cpi)和工业生产者出厂价格指数(ppi)，cpi与上月持平，同比增长1.7%；Ppi环比上涨0.5%，同比上涨5.8%。

中国人寿保险基金认为，价格数据是稳定的，短期内很难影响货币政策的方向。国内经济具有很强的弹性，相对受到外部因素的限制。股市在短期内很有可能继续波动，等待中央经济工作会议定下基调；债券市场在年底很难有上涨的趋势，所以我们应该关注年底的流动性和市场波动。

债券市场

在债券市场，接近年底时，年间资金趋于紧张，短期利率债券调整仍在继续，中长期收益率继续小幅下降。自11月下旬以来，本轮债券市场稳定已显示出银行干预配置的迹象。托管数据显示，近两个月银行明显增加了利率债券，而广义基金操作相对谨慎，利率债券持有人结构正朝着稳定的方向发展。

在利率债券改善的背景下，经过持续调整后，上周信用债券收益率大幅下降，低等级品种表现相对好于高等级品种，信用利差被压缩。在监管压力下，未来仍有扩大信贷息差的风险。

中国人寿保险基金表示，目前的风险主要在政策方面，金融风险防范和经济质量方向不变。在监管之前，市场风险尚未完全释放。然而，在目前的高利率水平下，大银行有增加其利率债券的趋势，债券市场大幅下跌的风险正在下降。此外，目前，共同存款，高档中级票有一个很好的绝对回报率，所以建议配置它的集会。考虑到监管因素，我们对低等级和长期信用债券比较谨慎，等级利差在未来仍有扩大的风险，因此不建议在短期内降低评级。

股票市场

在股市方面，上周股指全线下跌，重量级股相对抗跌。两市成交量为2.00万亿元，与上周基本持平。上周，上证综指下跌0.83%，深成指下跌0.71%，上证50指数上涨0.80%，沪深300指数上涨0.13%，中小板下跌1.32%，创业板下跌0.69%。上周，非银行金融(1.34%)、食品和饮料(1.33%)和国防工业(0.84%)这三大行业排名上升，而钢铁(5.11%)、矿业(3.84%)和计算机(3.41%)这三大行业排名下降。就概念指数而言，上周，医疗电子商务、ip流量实现和网络红色经济的概念涨幅居前，而次级新股、土地转让和海南旅游岛的概念跌幅居前。

据中国人寿保险基金(China Life Insurance Fund)称，市场大幅波动加剧，短期压力依然存在，年末可能继续疲软，这与资产管理和监管政策影响持续发酵、年末绝对收益机构变现收益、地缘政治担忧升温等因素有关，但进一步下行风险有限。从中期来看，目前没有必要担心经济，该政策延续了防范风险和弥补缺陷的理念。a股市场的慢牛市格局已经形成，主要的边际力量是国际资本配置和国内机构股权投资的缓慢增长。领先股票的利润正在提高，市场给出了估值溢价。在行业方面，考虑到近期的市场调整，我们认为短期内应该采取相对均衡的配置策略，超卖的tmt板块可能会有短期的修复机会，消费行业中长期将继续保持乐观，调整后我们可以抓住机会对龙头企业进行干预。短期市场情绪已经释放，因此不建议过多关注主题投资机会。

从政治局会议看明年的经济:去杠杆化将成为三大战役中的第一场

一次重要会议传达了2018年中国经济发展的明确趋势。

12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2018年经济工作。会议强调普遍原则是治国的重要原则，并部署了三场硬仗:防范金融风险、准确脱贫和防止污染。

中国人民大学国有企业改革与发展研究中心研究员李进向《第一财经记者》表示，中央政治局会议的内容初步确定了2018年中国经济的发展规划。明年，我们将按照高质量发展的要求，坚持以供给面结构改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险。

促进高质量发展

会议强调，稳中求进是治国的重要原则，应当长期坚持。促进高质量发展是当前和今后确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。

国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛莉最近在媒体上表示，稳定基本形势、稳定基本面、稳定大的经济形势，将使经济形势不再像前两年那样面临下行压力，不必担心经济会快速下滑。此外，在稳定的基础上，加快结构调整，推进各项改革，进一步取得好成绩。

中国共产党第十九次全国代表大会报告指出，中国经济已经从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期。建立现代经济体系是跨越障碍的迫切要求，也是中国发展的战略目标。

中原银行首席经济学家王军在接受《第一财经记者》采访时表示，从高速增长阶段向高质量发展阶段的转变不易实现，要继续推进结构调整、转型升级，提高质量和效率。今后，速度和总量的概念将进一步淡化，质量和效率优先的概念将得到加强。

会议指出，要深化供给结构改革，激发各种市场主体的活力，实施农村振兴战略，促进区域协调发展，推动全面开放新格局形成，改善安全和改善民生，加快住房制度改革和长效机制建设，提供更多优质生态产品。

关于住房制度改革和长效机制建设，盘古智库高级研究员吴琪向《第一财经报》表示，2018年将在现有政策的基础上出台更多配套政策和调控措施。房地产市场的长效机制应建立在保障和改善民生的基础上，重点是土地和住房供应方面的改革、税收和信贷配套政策的改革以及养老、医疗和教育等资源配置的改革。同时，我们将继续坚持分类监管，根据城市和地方制定政策。

赢得三大战役

会议指出，要确保三场硬仗的胜利，必须统筹规划，有序推进。防范和化解重大风险，应有效控制宏观杠杆率，提升金融服务实体经济能力，风险防范工作取得积极成效；精准扶贫应以特殊贫困人口的精准救助为目标，进一步聚焦深度贫困地区，将扶贫与支持和智慧相结合，激励贫困人口脱贫，巩固扶贫成果，提高扶贫质量；污染防治应减少主要污染物的排放总量，提高生态环境的整体质量。

李进告诉《第一财经报》记者，过去人们认为风险来自增长，当增长放缓时可能会出现问题，所以总是要确保和稳定增长。这一次，人们清楚地判断，风险来自金融，而不是增长，防范金融风险成为未来最重要的问题。

“许多金融风险都是由债务造成的。目前，民营企业负债率不高，主要是因为国有企业负债率高，已经超过了警戒线。因此，中央政府提出去杠杆化最重要的是国有企业。在这方面，决策层决心降低它。”李进说道。

王军对《第一财经报》记者表示，要提高对经济增长放缓的容忍度，降低国有企业的杠杆率，加大对各类企业特别是民营小微企业的减税力度，应该是宏观调控的核心任务。严格控制地方政府的偿债意愿，强化其预算约束，强化财政纪律，打破刚性赎回。

根据海通证券(600837)蒋超团队发布的研究报告，三场硬仗的第一场是防范和化解重大风险，有效控制宏观杠杆率，即将去杠杆化放在经济工作的首位。在今年7月的全国金融工作会议上，明确提出去杠杆化是主要任务，主要手段是“总量控制”，即控制货币总量。最近，中央银行颁布的新资产管理条例实际上是控制所收资金总额的具体实施，因为银行的表外财务管理不在金融监管范围内，是货币过度的重要来源。

第二大战役是准确地摆脱贫困。中国社会科学院农村发展研究所研究员党国盈在媒体上表示，从2018年中央政府经济工作的分析可以看出，明年脱贫的重点将从“硬扶贫”转向具有造血功能的“软扶贫”。

污染防治也是明年工作的重点。蒋超说，近两年来，去产能政策成效显著，生态环境明显改善，工业品价格也明显回升。环境保护政策是一种长期机制，可以从根本上遏制低效产能，鼓励先进产能。