大股东减持可转债套利惹争议

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有人认为大股东减持可转换债券是“焦虑”，不利于可转换债券市场的稳定，容易影响其他可转换债券持有人的信心。

■谈论正义

■我们的记者张伟

可转换公司债券的发行已经由热转冷，投资者的放弃也大大增加。这使得上市公司的大股东在短期内大量减持可转换债券是否合适成为讨论的热点。

可转债的冷发行与多种因素有关。其中两个更突出。首先，二级市场可转换债券近期走势低迷，许多已上市不久的可转换债券已跌破发行面值；其次，大股东大量减持可转换债券，导致短期内出现巨额套利。一些分析师认为，大股东减持可转换债券过于紧迫和激烈，这使得可转换债券市场雪上加霜，进而拖累了一级市场新债的发行。

大股东通过优先配售制度获得可转换债券，没有锁定期。根据上海证券交易所的规定，投资者持有上市公司发行的可转换债券的20%后，在增持或减持10%时，应按照规定履行报告和公告义务。报告期内及公告后两天内，公司可转换债券和股票不得再次买卖。换句话说，在可转换债券上市的第一天，大股东就可以卖出套利。对于减持可转换债券的数量限制，大股东减持的政策明显宽松。

大股东减持可转换债券的现象在可转换债券发行信用认购之前就已经存在。例如，白云机场、汇丰、海印和天骐的控股股东去年减持了可转换债券。今年7月24日，可转换债券上市时，国泰君安控股股东及其一致行动减持了可转换债券，占发行总额的10%。

在不久的将来，由于一些可转换债券上市后价格上涨，一些大股东迅速减少了他们的套利。东方宇宏控股股东配售宇宏可转换债券及其一致行动占发行总额的30.59%。宇宏可转换债券于10月20日上市，上涨20.55%。东方宇宏控股股东及其一致行动于10月20日至10月23日及10月24日至10月27日减持，占总发行额的10%。宇宏可转换债券于10月27日收于人民币115.912元。市场人士估计，东方宇宏的控股股东及其一致行动已获利逾6000万元。看看11月13日上市的哲尼可转换债券，哲尼能源控股股东从11月13日至11月14日减持了10%的总发行量，从11月17日至11月21日减持了10%。

11月27日上市的嘉澳可转换债券当日上涨至人民币122.80元。嘉奥环保控股股东配售的嘉奥可转换债券占发行总额的44.65%，并于上市首日实际清算配售的嘉奥可转换债券。关于违规行为，嘉澳环保控股股东表示，其员工不熟悉可转换债券的销售规则。嘉澳环保有限公司控股股东的补救措施是:本次减持资金到位后30天内，超过已发行可转换债券总额20%的部分减持收入将无偿上缴上市公司，占932.91万元。

市场上对于大股东减持可转换债券有不同的看法。有人认为大股东减持可转换债券是“焦虑”，不利于可转换债券市场的稳定，容易影响其他可转换债券持有人的信心。如果这导致投资者对可转换债券的接受度下降，将不利于更好地利用这一融资工具。建议监管部门对大股东减持可转换债券设定一定的门槛。例如，规定可转换债券上市后15个交易日内，大股东不得减持可转换债券。此后，在连续30个交易日内，大股东减持不得超过发行总额的10%。

然而，也有意见认为，没有必要为大股东设定减持可转换债券的门槛。大股东持有的可转换债券不同于原始股票，不存在持有成本远低于普通投资者的情况。大股东减持可转换债券将有助于抑制二级市场的非理性投机，并让真正准备理性持有可转换债券的投资者有机会以合理价格买入。由于资金周转的需要，一些大股东急于减持股份。例如，东方宇宏表示，其大股东承诺购买可转换债券，随着可转换债券上市，这部分承诺资金需要返还。

现在的问题是，在可转换债券转换成信用认购后，中小投资者蜂拥而至，缺乏必要的专业知识和风险防范意识。一些人将购买可转换债券等同于发行新股，而另一些人则滥用t+0交易机制在二级市场过度投机。只有加强投资者教育，使投资行为回归理性，市场才能健康稳定发展。