多家机构上调茅台目标价 总市值看至万亿

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凤凰网金融综合12月29日，贵州茅台(600519，诊断)在葡萄酒价格上涨的刺激下创下新高。当日交易总市值超过9100亿马克。许多机构发布了看涨的股价研究报告，其中天丰证券将茅台6个月目标价提高到873元，沈万红源(000166，诊断学)将茅台12个月目标价提高到870元，瑞银将茅台贵州12个月。如果深湾和天丰的目标价按12.56亿股计算，市值将超过1万亿马克。

以下是各机构研究报告的摘要:

天丰证券:将茅台6个月目标价提高到873元

事件:公司于12月28日宣布，为了更好地平衡各种因素，经研究决定，公司将从2018年起适当提高茅台产品的价格，平均提高18%左右。

点评:17年内基本面良好，18年内提价，提高公司业绩预期。该公司宣布，2017年生产了约4.27万吨茅台基酒，同比增长9%；预计茅台的销量将同比增长34%左右；预计总营业收入将超过600亿元，同比增长约50%。自2018年以来，公司适当提高了茅台产品的价格，平均涨幅约为18%。以53天妃为例，出厂价819元明显低于终端指导价1299元。提价只会适当降低渠道的高额利润，对期间费用影响不大。涨价基本上可以完全转化为税前利润。因此，公司18-19年的收入增长率分别提高到38%和25%，净利润同比增长率分别提高到40%和30%。

行业逻辑不断得到验证，高端和次高端的优势显而易见。得益于轨道竞争格局的优势，在行业深度调整期间，高端和次高端的供给得到充分清理，300元以上行业的收入增速明显好于300元以下行业。在需求方面，随着消费基础的扩大，替代量的优势显而易见。城镇居民人均可支配收入持续增长，2016年达到33700元，10年累计可支配收入增长186%。另一方面，消费能力较强的高收入人群的增长率更高。从2007年到2017年，高净值个人的累计增长率达到540%。

3.以茅台涨价为界，行业自下而上的逻辑逐渐盛行。据认为，未来行业与茅台价格上涨的相关性将会下降。因为随着明年茅台的涨价，在未来的两三年内可能不会再提了。在茅台没有预料到未来会提价之后，业内对提价的预期逐渐减弱，因此这些高端或次高端企业下一步能否取得好的利润必须靠自己。未来行业进入集中化后，一线和二线领导将越来越发挥自下而上的作用。从明年整个行业来看，自下而上的思路将发挥更大的作用，并逐渐占据上风，而自上而下的逻辑将逐渐弱化。重点关注:五粮液(000858)、洋河、汾酒、沱牌社德(600702)，这些自下而上的优势企业。

投资建议:2017年，茅台基酒产出率将恢复正常水平，年目标完成率为130%。产出率的提高将在一定程度上缓解未来产能的压力。在未来三年，产量将进一步释放，公司将完全控制终端价格和经销商空室。在扩大消费基础、改善管理和营销的背景下，茅台具有攻防兼备、性价比高的特点。将公司18-19年的收入增长率分别提高到38%和25%，净利润增长率分别提高到40%和30%。18-19年内，市盈率分别为29.10倍和37.70元，18年内市盈率为30倍，6个月内目标价为873元。

太平洋(601099，诊断)证券:及时提价，提价符合预期，18年目标价格为810元

一、2017年收入结构分解:预计茅台将贡献约520亿元收入(其中:约3.07万吨，含税价格约198万元/吨)；该系列葡萄酒贡献约55亿元；全年利息收入超过25亿元。营业总收入超过600亿元人民币，这是意料之中的。

二是2017年净利润再次超出预期:预计报告确认的茅台金额将超出预期增加(预计预收款将相应减少)，茅台在收入结构中的比重将增加，净利率将好于预期，预计2017年净利润和每股收益将再次超出预期，预计每股收益约为21块。

第三，2018年价格上涨符合预期，时间超出预期:初步判断，普费概率提高到969元/瓶；非标准产品的价格涨幅预计较大，平均价格涨幅与预期一致。如果新价格从1月1日起实施，价格上涨将超过市场预期，这将相应地带来更多的收入和利润增长。

第四，2018年的股价高达810元:保守估计，明年的成交量将稳步增长，预计总体将保持在3.1万吨左右；产品结构预计变化不大；保守估计，收入/利润增长率为20%/28%，每股收益接近27。考虑30倍市盈率的估值溢价和810元的目标价。

V.茅台的提价将推动白酒行业再次大幅上涨，并在前期大范围创出新高:就像我们18年战略报告中对高端白酒市场的演绎一样，茅台只有合理提高出厂价，才能解决量与价的两难。然而，稳定的价格上涨和出厂价上涨有望如期实现。明年，茅台将确保一个相对健康的价格体系，同时确保高业绩增长。五粮液和国窖在高端葡萄酒将直接受益，亚高端价格空将开放，价格上涨的浪潮将延伸到中低端。整体白酒行业的高度繁荣预计将相对延续，并将继续支撑高估值和高股价。

盈利预测和评级:

根据公告披露的最新信息，利润预测模型更新如下:2017年至2019年的收入增长率为49%/20%/15%，净利润增长率为58%/28%/20%，相应的每股收益为21.03/ 27.00/ 32.27。考虑到营收和净利润的高增长，以及行业领袖享受的估值溢价，2018年业绩的市盈率为30倍，目标价为810.00元，评级为“买入”。

风险警告:

宏观经济萧条；市场价格短期快速上涨导致销售不畅，支付缓慢。