中金策略：四季度扩大战果 节后市场或震荡上行

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每周评论

索引首先被抑制，然后被提升。受流动性紧张、投资者对经济增长的担忧、房地产监管过度等因素影响，该指数前期保持波动调整趋势，节前最后一个交易日反弹，上证综指周环比小幅下跌0.1%。从行业和主题的角度来看，在长假前夕，消费类股继续受到市场关注，食品和饮料，尤其是白酒行业，引领市场；在5g概念的推动下，通信和电子行业也表现良好；受房地产调控过重的影响，相对强势的房地产板块在前期已经明显回调。

市场展望

香港股市和海外市场在长假期间创出新高，这可能提振a股假期后的表现，并扩大第四季度的业绩。

假期前，市场担心第四季度的市场环境。然而，国庆假期期间，海外环境总体稳定。由于中国人民银行宣布的具有“包容性福利”性质的定向RRR降息，以及特朗普的税制改革取得的实质性进展，a股假期期间，港股和海外市场普遍好转。恒生指数在2015年超过了中高点，并在过去十年创下新高，S&P指数也创下新高。

中国长假期间的经济数据和事件总体上是积极的:1)宏观经济有望从9月份开始“回归”健康轨道。在前一份报告中，我们强调了7/8月是历史上经济数据波动较大的时期，尤其是今年，天气、环保监管等短期干扰因素较多，不需要过度解读。9月份长假期间发布的制造业pmi数据不仅升至2012年5月以来的新高，还加速了新订单和出口订单的扩张，表明国内外需求继续保持弹性。未来进一步发布的9月份数据可能表明，潜在实体增长仍处于稳定轨道；2)央行“包容性”定向RRR减息有望企稳。此次RRR降息的意义不仅在于有助于缓解近期的金融压力，还在于增加对实体经济的支持，稳定经济增长预期；3)“超级假日”旅游等消费行业稳步增长，房地产销售下滑基本符合预期。长假期间，国内游客的数量和收入都以两位数的速度增长。在房地产过度管制的背景下，房地产销售已经正常下降。考虑到房地产的良好销量已经持续了近三年，在持续去库存的情况下，中国的房地产处于较低的库存水平，因此短期销量下降对房地产投资的影响相对有限，不应过于悲观。

鉴于第三季度业绩可能依然强劲，第十九次全国代表大会即将召开，我们认为不应对第四季度a股走势持悲观态度。我们应该继续关注房地产动态、第19届全国代表大会和特朗普税制改革等海外环境。

行业和个人股票建议

关注金融股，继续坚持大消费和优势制造业。1)关注受益于定向RRR降息的银行业，以及估值低、表现自下而上的券商；2)继续关注符合制造业升级和消费升级趋势的大型消费行业，如白酒、医药、快递、酒店旅游、航空空、环保等。；3)RRR降息和增长预期的稳定也将有助于提振一些周期性行业，如领先的房地产；4)选择经过深度调整的优质成长型股票；5)主题:国企改革、5g、新能源和环保等。

性能监控

第三季度报告将于本周正式披露。结合第三季度报告中上市公司的业绩预警(1298家公司披露了业绩预警，阳性率为74%，较中期报告期有所提高)和工业企业的盈利能力，预计第三季度非金融行业仍将保持快速增长，尤其是中上游的有色金属、钢铁和轻工行业。

近期焦点

1)中央银行指令RRR减息；2)第十九届全国代表大会；3)国有企业改革取得进展；(四)土地的产量、价格和投资；5)第三季度业绩；6)特朗普的税制改革进展。

在盘整之后，它会向上振荡

定量战略周报

从总体趋势来看:盘整结束，震荡向上

市场综述:节前一周，上证综合指数下跌0.11%，创业板综合指数小幅下跌0.02%。整个市场的成交量相对较小。行业表现相对有所不同，食品饮料、通信和国防军工行业领涨，房地产、纺织服装和建筑装饰行业大幅下滑。

盘整后震荡上行:节前一周，投资者交易热情不高，整个市场成交量明显萎缩，主要股指走势以疲软波动为主。从价格趋势结构来看，上证综指在大周期中仍处于上涨状态:2016年2月以来的周线上涨行情已经在次线日线上形成了九段结构；自2017年5月以来的最新一次中期日面上涨仍在进行中，在30分钟内已有15个时段处于次水平。自9月中旬以来，我们判断“由于增量资本流入的边际弱化，市场短期内缺乏明确的投资线，该指数存在短期盘整压力”；过去三周，虽然市场仍有相对热点，但主要指数走势一直纠缠不清，并出现了不同程度的回调；其中，上证综指在此期间三个30分钟的报价“下跌，反弹，然后下跌”。正如我们在之前的周报中提到的，虽然中期市场没有枯竭的迹象，但指数目前的纠结状态需要结束:1)新的突发事件进一步增强风险偏好，增量资金进入市场，推动市场整体上涨；2)前期调整后的强势行业再次赢得市场资金的青睐，资金再次聚集在主导行业，引领市场上行。从近期市场走势和节假日期间的各种事件来看，我们认为市场已逐渐具备再次上行的条件:1)以上证50指数为首的主要指数前期已经全面调整，结构完整，多周期出现偏离迹象；2)前期引领市场的餐饮板块率先结束盘整，大幅反弹；3)过去两周，央行有针对性地下调RRR利率、经济数据乐观以及外部市场表现强劲等事件可能会增强市场风险偏好，并继续吸引增量资本流入。因此，我们判断，节后，市场可能在前期结束盘整趋势，并向上波动；建议投资者保持积极态度，逐步增加头寸，重点关注大金融、消费等主导行业。

相对于沪深300指数:春节前一周，沪深500指数略胜沪深300指数0.51%，但价格趋势和成交量趋势指标仍相对高于沪深300指数；考虑到战略和战术配置的需要，建议投资者增加沪深300指数的配置。

风格和因素表现:基本因素已经回升

基本面因素已经回升:在节前一周，市场风格和因素表现与前几周相比发生了变化，基本面因素已经回升，一些动量反转交易信号已经回撤。在十大单因素表现中，基本面信号占据9席，增长因素明显回升。上半年的预期利润增长、营业利润增长和净利润增长排名第一，整体增长态势良好；单因子排序中，许多动量反转因子滞后，动量反转方式出现回撤；比例因子在假期前略有下降，但下降幅度不大，市值风格更加均衡。

基金和衍生品市场:衍生品市场的风险偏好增加

活跃的量化基金表现良好:a股基金在节前一周表现相对稳定，指数基金整体略有正回报，而普通股和部分股混合基金涨幅较大，排名第一。在量化产品方面，活跃的量化基金连续五周表现优于基准，而指数增强基金则连续两周实现超额回报。市场为空提供了一个很好的选股空间。

衍生品市场风险偏好增加:截至9月28日，融资余额较上周同期减少近100亿元，结束了持续上升趋势；临近长假时，考虑到融资成本和交易的不确定性，金融家主动减持头寸，这是正常的操作，不能清晰反映市场情绪。中金公司三大期货指数的所有合约收益都明显高于现货价格。除下季度合约和ih所有合约外，if所有合约均已溢价交易，IC合约的折价程度明显收敛。中国的博指数继续下跌，衍生品投资者的风险偏好明显增加。