光大证券策略会：2017年投资机会蕴于经济金融破立之中

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1月4日至5日，“光大证券2017年战略会议”在上海黄浦江畔召开。光大证券董事长兼总裁冯雪出席并致辞。首席全球经济学家、光大证券董事彭文生博士主持会议并发表主旨演讲。中投公司副总经理齐斌、中国社会科学院经济研究所高培勇博士、世界顶级智库布鲁金斯学会(Brookings Institution)桑顿中心(Thornton Center)主任李成博士、国际清算银行(bis)前执行董事、经合组织(oecd)经济部(OECD)前部长菲利普特纳(philip turner)博士等数十位国内外重量级政策和行业专家应邀出席。

冯雪指出，古人说:“不断，不止，不流，不止”。中央政府推动的供给侧结构改革不仅包括旧经济(或无效供给)和新经济(爱情基础、净值、信息)(或有效供给)的“打破”和“站得住脚”，还包括新旧发展理念的“打破”和“站得住脚”。第二，在财务层面上，“突破”和“站得住脚”。2017年，中央经济工作会议强调“要把防范和控制金融风险放在更加重要的位置”。加强金融层面的宏观审慎监管，将有助于抑制金融周期的顺周期性，最终有助于实现中央政府提出的“振兴实体经济”的目标。第三，证券业的“破”与“立”。证券业不能只从短期利润的角度来考虑企业的发展，而必须从更广阔的角度来看待企业的存在价值。只有深入培育区域经济，融入国家战略，真正从客户需求出发，主动投资回报银行原有业务，承担投融资安排人、市场组织者、产品创造者、流动性提供者、风险管理者和跨境、跨境、跨市场资源整合者的特殊角色，才能拥有核心竞争力。

光大证券全球首席经济学家、研究总监彭文生博士发表了题为“金融周期带来滞胀”的主旨演讲。他指出，2017年的宏观经济将呈现出类似滞胀的模式，经济增长向左转，通胀向右转。根本原因在于，在资产价格和信贷相互促进的顺周期性下，不断扩大的房地产泡沫最终会带来供给约束的出现，这是金融周期前半段结束的阶段性现象。经济周期中的滞胀以及金融周期前半段房地产和信贷的过度扩张凸显了振兴实体经济、抑制房地产泡沫和防范金融风险的重要性。

在这种情况下，稳定和中性的货币政策意味着紧缩的货币信贷条件，这可能在2017年金融周期的后半期引发健康的调整。宏观政策将聚焦于广泛的财政和结构改革。财政扩张将有助于对冲企业部门去杠杆化对需求的影响，也是利润率稳定增长的主要动力。财政政策也是结构改革的重要载体，财税体制改革具有特殊意义。金融周期前半段的房地产泡沫导致财富分化日益扩大，抑制了全社会消费水平的提高。然而，目前的财税制度调节收入分配的功能较弱，稳定增长依赖于政府投资，这是环境污染等经济失衡加剧的原因之一。因此，财税改革应该更加注重公平。在降低增值税税率和优化结构的同时，应促进财产税等财产税的发展。

在策略方面，光大证券分析师认为，在“滞胀式”环境下，2017年a股市场不会出现休整或停滞，或将出现上半年和下半年。上半年，房地产投资下降导致企业利润增长率下降，在通胀压力下市场流动性出现边际收缩，这些都是需要关注的风险。下半年，估值的安全边际得到重建，投资者的风险偏好可能会增加。“不要打破或站着”看似谨慎，但实际上它孕育了好机会。如果你把握好节奏，它有望实现10%甚至更高的投资回报。在配置方面，坚持价值，关注蓝筹股和龙头企业，寻找结构性机会。具体而言，我们对农业、石化和造纸行业持乐观态度，这些行业在供应紧张的情况下正在蓬勃发展，电子和军工行业预计将受益于汇率贬值，保险业和银行业受益于利率上升。改革仍然是最重要的投资主题，尤其是债转股、混合改革和ppp。在行业内生规律和供给侧改革的推动下，行业整合有望加快，市场集中度的提升有利于行业内的龙头企业。

此外，国内外重量级专家也与投资者分享了他们的最新观点。其中，中投公司副总经理齐斌博士就国际形势最新变化对中国经济转型可能产生的影响发表了看法；中国财税问题与政策权威专家、中国社会科学院经济研究所高培勇博士期待2017年财税运行出现一些趋势性变化；世界顶级智库布鲁金斯学会(Brookings Institution)桑顿中心主任李成博士分享了特朗普新政将如何影响中美政治和经济关系的最新研究成果；国际清算银行(bis)前高管、经合组织(oecd)经济部(Economic Department)前负责人菲利普特纳(philip turner)博士分析了在新一轮美元加息周期下，欧洲和美国的利率和汇率走势及其对全球的影响。

此次战略会议吸引了数百家机构投资者、150家a股上市公司和40家海外和香港上市公司。

(编者:郑世峰)