好莱客：业绩高增长符合预期 切入定制木门领域

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8月15日，郝莱科(603，898)宣布了中期报告。上半年，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长35.40%，归属于母亲的净利润1.08亿元，同比增长56.05%，每股收益0.37元。

第一，实施全屋战略，客户单价持续上涨

17年上半年，公司定制衣柜实现收入7.05亿元，同比增长34.36%，毛利率39.28%，同比增长0.06个百分点。截至今年上半年，公司拥有近1100家经销商和1400多家经销商专营店，预计年净增长将达到250-300家，这使得五线城市的销售网点不断萎缩。报告期内，营业收入增长主要由同店增长带动。在全屋战略实施的影响下，定制橱柜中除衣柜外的面板比例增加，核心竞争产品——原面板(橱柜面积占29%)得到积极推广。终端销售客户平均单价超过21000元(16年出厂价为9500元)，订单量也有所增加。未来，公司还将推出1.68万元的全屋套餐，以提高各运营环节的运营效率，深化全屋定制战略。预计客户的单价将进一步提高。

二是生产线建设解决了产能瓶颈

2016年，公司产能利用率为99.51%，公司持续扩张，面临产能问题。报告期内，公司升级广州萝岗基地生产线，完成惠州工厂二期扩建工程，三期工程进展顺利。三大生产基地建设有序推进，产能陆续释放，为公司未来的整体战略提供了充分保障。

第三，进入定制木门领域，拓展家居装修前端

为促进定制家居业务的产业延伸和战略升级，公司与宁波科勒富家居合资成立了科勒富木门有限公司，进军定制木门领域，其中科勒富以自有资金出资6000万元人民币，占注册资本的60%。木门作为家装的前端流程入口，具有分流功能，定制木门业务可以与现有衣柜和全屋定制业务形成协同效应，有助于公司的居者有其屋战略。

四.盈利预测和评级

我们预计公司17-19年的收入将达到20.30/26.86/33.77亿元，归母亲所有的净利润为3.45/4.59/5.85亿元，每股收益为1.08/1.44/1.84元。公司继续实施全屋战略，多维度提高客户单价，切入定制木门领域，加速了门店渠道的下沉。三个基地的生产线建设解决了早期产能问题，信息化建设提高了运营效率。目前，股价在17年内不到pe的30倍，与同行业定制家具公司相比具有明显的估值优势。参照可比公司在17年中给出的35倍市盈率估值，目标价为每股37.8元，评级为买入。