外储降势不会持久

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根据中国人民银行7日发布的数据，1月底，中国外汇储备余额为29，982亿美元，连续7个月下降，比上个月下降0.4%，降幅也比上个月有所收窄。鉴于外汇储备余额下降，中国银行国际金融研究所研究员王攸欣指出，居民购汇和季节性因素是外汇储备下降的主要原因。

在分析了1月份外汇储备余额的变化后，王攸欣发现他的估值效应由负向转为正向，而去年12月美元指数上升了0.8%，估值效应为负向。然而，自1月份以来，由于特朗普的弱势美元讲话，2016年美国国内生产总值数据低于预期，美元指数进行了调整，当月累计下跌2.7%。估值效应导致外汇储备增加了250亿至300亿美元。因此，可以看出外汇储备的下降主要是由交易行为造成的，其价值约为350亿至400亿美元。交易行为的进一步分解主要包括两个方面，一是央行积极干预外汇市场，二是被动地向市场投放流动性，以满足企业和居民的购汇需求。从1月份人民币汇率走势来看，相对强势的汇率主要是由于离岸市场监管的收紧和人民币流动性的收紧，而不是央行对外汇市场的直接干预。因此，外汇储备下降的主要原因是居民购买外汇，央行别无选择，只能向市场提供大量外汇流动性。根据这种推测，1月份银行代客户结售汇的逆差应该在350亿美元左右，比上个月减少80亿美元，比去年同期减少近一半。此外，1月份的时间也相当特殊，5万美元的年汇率将重新启动，这将释放部分外汇购买需求；加上春节假期，居民出国旅游和购物的外汇需求增加了。因此，在接下来的几个月里，这种季节性的不利因素将大大减弱。

值得注意的是，新形势下外汇储备的形成和运用发生了巨大变化，外汇储备的下降符合历史发展趋势。从源头上看，贸易顺差转化为外汇储备的减少。尽管中国的进出口规模在过去两年有所下降，但贸易顺差仍保持在较高水平(2016年为5100亿美元)。贸易结算方式、外汇管理方式和结汇意愿的变化减少了贸易顺差转化为外汇储备的数量。2016年，中国21.5%的对外贸易以人民币结算，出口外汇减少，这是一个漏项。在外汇管理模式从强制结算转变为自愿结算后，许多企业在人民币贬值的预期下，推迟结算或在香港结算或选择不持有美元。近三个月基金涉外收支平均结算率为56.9%，明显低于2014年前的71.4%，为第二次漏收。在应用方面，还有两个新的变化需要注意:一是人民外汇的增加，二是利用外汇储备建立的基金和多边金融机构的增加，如丝绸之路基金和AIIB，这增加了外汇储备的消耗。“因此，我们不应该停留在外汇储备绝对数据的下降上，也不应该特别注意某个整数标记。在中国重建国际金融体系、深化国际能力合作、推进人民币国际化的过程中，外汇储备下降是必然结果。这并不意味着中国的外部流动性和汇率稳定性已经下降。目前，中国外汇储备的实际价值远远超过了理想的外汇储备规模。中国的金融机构和居民仍有2万亿美元的海外资产，足以应付国际收支和偿还外债。而居民跨境资产配置的需要，整体风险是可控的。”王攸欣强调道。

王攸欣认为，中国外汇储备的下降趋势将在今年上半年趋同。有利因素包括政策层面的“奖进奖出”。最近，政策方面已经做出了一个又一个的努力。此前，它主要收紧资本外流，要求银行大致平衡其本币和外币收支。与此同时，吸引外资的优惠政策频繁出现。尽管流入激励可能不会立即奏效，但限制流出的效果相对直接，这将从源头上减少流出规模。最近，美元指数开始巩固，人民币汇率阶段性稳定，改变了两者单边升(降)的预期，抑制了国内居民购汇的热情。此外，特朗普新政的不确定性增加，美国经济增长放缓，美联储在6月前不会加息，这为人民币创造了一个稳定的时间窗口。因此，外汇储备的下行压力也将部分释放。此外，国内外汇差额是颠倒的，套利资金的流动是反向的。过去很长一段时间，香港人民币汇率超过中国人民币汇率，导致套利资金外流。目前，这两个方向是相反的，套利基金也将掉头，这将对冲一些资本外流。此外，国内利率中心上移，资本外流的机会成本上升。最近，通过提高反向回购和补充贷款利率，央行引导市场利率和利率走廊上升。shibor、公司债券和金融债券的利率以及人民币理财产品的收益率也同时上升，增加了国内资本外流的机会成本，吸引了部分国际资本进入中国银行间债券市场和固定收益市场。中国经济正逐步显示出稳定的迹象，2016年第四季度国内生产总值(gdp)增长率为6.8%，为过去11个季度以来的首次增长，pmi指数连续6个月高于繁荣和下降线。中国政府已开始通过货币政策在去杠杆化、风险防范和稳定增长之间取得平衡，稳定的中国经济将为长期资本流入提供信心。